Äåìîíñòðèðóåò ëè âàëþòíûé ðûíîê Óêðàèíû îðòîäîêñàëüíîå ïîâåäåíèå?

Ïîñòðîåíèå ìàòåìàòè÷åñêîé ìîäåëè âàëþòíîãî ðûíêà (ÂÐ), òî÷íîñòü êîòîðîé ïðèáëèæàëàñü áû ê òî÷íîñòè ìàòåìàòè÷åñêèõ ìîäåëåé íàïðèìåð, ðàçâèòèÿ îòðàñëåé ïðîìûøëåííîñòè - çàäà÷à êðàéíå òðóäíàÿ äëÿ âûïîëíåíèÿ. Èññëåäîâàíèå, î êîòîðîì ïîéäåò ðå÷ü íèæå, è íå ïðåòåíäîâàëî íà ñòîëü ãëîáàëüíûé ðåçóëüòàò. Âîïðîñ, ê-é àâòîð ïîñòàâèë ïåðåä ñîáîé, ìîæíî ñôîðìóëèðîâàòü ñëåäóþùèì îáðàçîì:

Äåìîíñòðèðóåò ëè âàëþòíûé ðûíîê Óêðàèíû êëàññè÷åñêóþ ðåàêöèþ íà äåâàëüâàöèîííûå/ðåâàëüâàöèîííûå ïðîöåññû?

Äðóãèìè ñëîâàìè, ïðîèñõîäèò ëè ïðè äåâàëüâàöèè óìåíüøåíèå ñïðîñà íà âàëþòó è óâåëè÷åíèå åå ïðåäëîæåíèÿ, à ïðè ðåâàëüâàöèè - óâåëè÷åíèå ñïðîñà è óìåíüøåíèå ïðåäëîæåíèÿ? Ïðîèñõîäèò ëè ñàìîðåãóëÿöèÿ ÂÐ?

Íà èíòóèòèâíîì óðîâíå, ñîîòâåòñòâèå ïîâåäåíèÿ èíîñòðàííîé âàëþòû êëàññè÷åñêèì çàêîíîìåðíîñòÿì íåîäíîêðàòíî îñïàðèâàëàñü. Èíîñòðàííàÿ âàëþòà â Óêðàèíå ÿâëÿåòñÿ â ïåðâóþ î÷åðåäü ñðåäñòâîì íàêîïëåíèÿ è ñáåðåæåíèÿ.  îáùåñòâå îòñóòñòâóþò îæèäàíèÿ ðåâàëüâàöèè, ïîýòîìó ñïðîñ íà âàëþòó íå äîëæåí çàâèñåòü îò êóðñà - íåâàæíî, êàêîâ îí ñåãîäíÿ, çàâòðà îí áóäåò åùå áîëüøèì. Ñïðîñ, âîçìîæíî, çàâèñèò îò äèíàìèêè êóðñà - ïàäåíèå ãðèâíû ìîæåò óñèëèâàòü ñïðîñ íà äîëëàðû.

Ïðåäëîæåíèå èíîñòðàííîé âàëþòû òàêæå ìîæåò çàâèñåòü îò äèíàìèêè êóðñà - âëàäåëüöû âàëþòû ïîñòàðàþòñÿ íå ðåàëèçîâûâàòü åå êàê ìîæíî äîëüøå ñ öåëüþ ìàêñèìèçèðîâàòü ïðèáûëü îò ïðîäàæè. Ñõåìà ðûíêà ñ ó÷åòîì âûøåèçëîæåííûõ ñîîáðàæåíèé áóäåò âûãëÿäåòü ñëåäóþùèì îáðàçîì:

Ò.å., ÂÐ íå áóäåò èìåòü ñòàíäàðòíîãî ìåõàíèçìà ñàìîíàñòðîéêè. Ðîñò êóðñà äîëëàðà âìåñòî ñòàáèëèçàöèè ðûíêà ïðèíåñåò ëèøü äîïîëíèòåëüíóþ äåñòàáèëèçàöèþ.

Âíåøíå âñå ñèëüíî ïîõîæå íà òî, ÷òî ïðîèñõîäèëî ñ óêðàèíñêèì ÂÐ â 1998 ãîäó. Ïàäåíèå êóðñà ãðèâíû ïðèâåëî ê ïðàêòè÷åñêîìó èñ÷åçíîâåíèþ ïðåäëîæåíèÿ íà ÓÌÂÁ è ðîñòó ñïðîñà.

Ñ öåëüþ ïîäòâåðæäåíèÿ èëè îïðîâåðæåíèÿ âûøåïðèâåäåííûõ ñîîáðàæåíèé, áûë ïðîèçâåäåí ñòàòèñòè÷åñêèé àíàëèç çàâèñèìîñòè äèíàìèêè êóðñà, ñïðîñà íà äîëëàð ÑØÀ íà ÓÌÂÁ çà ïåðèîä 16 äåêàáðÿ 1996 ãîäà - 30 ñåíòÿáðÿ 1998 ãîäà (âñåãî çà ýòîò ïåðèîä áûëî ïðîâåäåíî 449 òîðãîâ) è ïðåäëîæåíèÿ äîëëàðà çà ïåðèîä 16 äåêàáðÿ 1997 ãîäà - 31 äåêàáðÿ 1997 ãîäà (261 òîðã).

Äëÿ óñòàíîâëåíèÿ âëèÿíèÿ íà ñïðîñ è ïðåäëîæåíèå èíîñòðàííîé âàëþòû êóðñà ãðâ/$, âíà÷àëå áûëà ïðîâåäåíà îöåíêà êîððåëÿöèè ìåæäó âåëè÷èíàìè "Ñïðîñ", "Ïðåäëîæåíèå", "Êóðñ", à òàêæå äîïîëíèòåëüíî âû÷èñëåííûìè âåëè÷èíàìè - èçìåíåíèåì êóðñà è ðàíæèðîâàííûì èçìåíåíèåì êóðñà. Èçìåíåíèå êóðñà ïîêàçûâàåò, íà ñêîëüêî ïðîöåíòîâ èçìåíèëñÿ êóðñ îòíîñèòåëüíî êóðñà ïðåäûäóùèõ òîðãîâ. Ðàíæèðîâàííîå èçìåíåíèå êóðñà ðàâíî +1, åñëè êóðñ ãðâ/$ îòíîñèòåëüíî ïðåäûäóùèõ òîðãîâ âîçðîñ, 0 - åñëè îñòàëñÿ áåç èçìåíåíèé, è -1, åñëè ñíèçèëñÿ. Êàê ïîêàçàòåëü ñòåïåíè êîððåëÿöèè èñïîëüçîâàëñÿ êîýôôèöèåíò Ïèðñîíà. Çíàê êîýôôèöèåíòà ñîîòâåòñòâóåò çíàêó ïàðàìåòðà-ìíîæèòåëÿ â óðàâíåíèè ëèíåéíîé ðåãðåññèè. Êîýôôèöèåíòû êîððåëÿöèè ïðåäñòàâëåíû íèæå:

 

Ñïðîñ

Ïðåäëîæåíèå

Êóðñ ãðâ/$

+.314

-.226

Èçìåíåíèå êóðñà (dRt,t-1)

+.319

-.484

Ðàíæèðîâàííîå èçìåíåíèå êóðñà (RR)

+.548

-.469

Èçìåíåíèå êóðñà (dRt-1,t-2)

+.227

-.252

Èçìåíåíèå êóðñà (dRt-2,t-3)

+.211

(ÍÇ)

Âñå êîºôôèöèåíòû, ïðèâåäåííûå â òàáëèöå, ñòàòèñòè÷åñêè çíà÷èìû íà óðîâíå 0.01. Íåçíà÷èìûå êîýôôèöèåíòû ïîìå÷åíû ñèìâîëîì ÍÇ.

Íàèáîëüøèì âëèÿíèåì íà ñïðîñ îáëàäàåò ðàíæèðîâàííîå èçìåíåíèå êóðñà, íà ïðåäëîæåíèå - èçìåíåíèå êóðñà îòíîñèòåëüíî ïðåäûäóùèõ òîðãîâ. Êîýôôèöèåíòû, ñâÿçûâàþùèå èçìåíåíèå ñïðîñà è ðîñò êóðñà - ïîëîæèòåëüíûå, èçìåíåíèå ïðåäëîæåíèÿ è ðîñò êóðñà - îòðèöàòåëüíûå. Òàêèì îáðàçîì, ñïðîñ ïðîÿâëÿåò òåíäåíöèþ ê óâåëè÷åíèþ ïî ìåðå óâåëè÷åíèÿ êóðñà ãðâ/$. Ïðè ýòîì ïðåäëîæåíèå ïðîÿâëÿåò òåíäåíöèþ ê ñíèæåíèþ, ÷òî ïîäòâåðæäàåò íàøè ïåðâîíà÷àëüíûå ïðåäïîëîæåíèÿ. Äåâàëüâàöèÿ ãðèâíû ÿâëÿåòñÿ ñàìîïîääåðæèâàþùèìñÿ ïðîöåññîì.

Ñòàíîâèòñÿ ÿñíûì, êàê â óñëîâèÿõ óâåëè÷åíèÿ ïîëîæèòåëüíîãî ñàëüäî áàëàíñà òîâàðîâ è óñëóã, ïàäåíèÿ öåí íà íåôòü, äåâàëüâàöèè âàëþò ñòðàí ÞÂÀ (è ñíèæåíèÿ ñòîèìîñòè èìïîðòà èç ýòèõ ñòðàí) êóðñ óêðàèíñêîé ãðèâíû ïî îòíîøåíèþ ê äîëëàðó ÑØÀ ñíèçèëñÿ áîëåå ÷åì â 2 ðàçà. Ïåðâîíà÷àëüíàÿ íåçíà÷èòåëüíàÿ äåâàëüâàöèÿ ãðèâíû, ïîääåðæàííàÿ ÍÁÓ ñ öåëüþ áàëàíñèðîâêè ÂÐ, â óñëîâèÿõ ñèëüíîé îáðàòíîé ñâÿçè âûçâàëà ðîñò ñïðîñà è ïàäåíèå ïðåäëîæåíèÿ âàëþòû - ò.å. óñèëåíèå äèñáàëàíñà ðûíêà, ñòàíäàðòíûì ïóòåì ïðåîäîëåíèÿ êîòîðîãî ñ÷èòàåòñÿ äåâàëüâàöèÿ. Âîçíèêëà ïàðàçèòíàÿ îáðàòíàÿ ñâÿçü: ðîñò ñïðîñà - äåâàëüâàöèÿ - ðîñò ñïðîñà - ....

Ãðàôèê äåìîíñòðèðóåò, âëèÿíèå íà ñïðîñ è ïðåäëîæåíèå âàëþòû îòêëîíåíèÿ êóðñà îò ðàâíîâåñíîãî íà âåëè÷èíó dR. Ïðè âûÿâëåííîì íàïðàâëåíèè êîððåëÿöèè íàêëîí ïðÿìûõ, àïðîêñèìèðóþùèõ S è D, áóäåò ïðÿìî ïðîòèâîïîëîæíûì êëàññè÷åñêîìó. Âàëþòíûå èíòåðâåíöèè ÍÁÓ áóäóò îïðåäåëÿòñÿ ðàçíèöåé ìåæäó ïðåäëîæåíèåì è ñïðîñîì íà âàëþòó. Êàê âèäíî, ïàäåíèå êóðñà ãðèâíû ïðèâåäåò ê óñèëåíèþ ïîòðåáíîñòè ðûíêà â âàëþòå.

Êîëè÷åñòâåííóþ îöåíêó ðîñòà/ñíèæåíèÿ ñïðîñà íà âàëþòó íà ÓÌÂÁ ìîæåò äàòü ðåãðåññèâíàÿ ìîäåëü. Íàèëó÷øèå ðåçóëüòàòû èç ìíîæåñòâà ïðîàíàëèçèðîâàííûõ àâòîðîì ìîäåëåé ñïðîñà äàëà ñëåäóþùàÿ:

, (1)

ãäå D - ïðåäñêàçûâàåìûé ñïðîñ

D-1 - ñïðîñ íà ïðåäûäóùèõ òîðãàõ

RR - ðàíæèðîâàííîå èçìåíåíèå êóðñà

b 1, b 2, const - êîýôôèöèåíòû ðåãðåññèè

Ââåäåíèå â ìîäåëü èíûõ ðåàëüíî îáîçðåâàåìûõ âåëè÷èí - òàêèõ, êàê ñïðîñà íà áîëåå ðàííèõ òîðãàõ D-2, D-3, è ò.ä. íå óëó÷øàåò êà÷åñòâà ìîäåëè. Èñïîëüçîâàíèå ëîãàðèôìèðîâàííûõ âåëè÷èí âûãëÿäèò öåëåñîîáðàçíûì, ò.ê. ñïðîñ, â ñèëó ñâîåé ñïåöèôèêè, äåìîíñòðèðóåò ñêîðåå ëîãàðèôìè÷åñêèé, ÷åì ëèíåéíûé ðîñò.

R2 äëÿ ìîäåëè ýòîãî òèïà ðàâåí 0.578. R2 ïðè èñêëþ÷åíèè ïàðàìåòðà D-1 (b 2=0) ðàâåí 0.413. Êîððåëÿöèÿ ìåæäó RR è D âûøå, ÷åì ìåæäó D-1 è D. Êàê ïðåäñòàâëåíî â òàáëèöå, êîððåëÿöèÿ ìåæäó Rrt-1,t-2 è D ïîëîæèòåëüíà è ñóùåñòâåííà. Òåì íå ìåíåå, çíà÷èòåëüíîãî óëó÷øåíèÿ êà÷åñòâà ìîäåëè ïðè âêëþ÷åíèè RRt-1,t-2, íå ïðîèñõîäèò.

Êîýôôèöèåíò êîððåëÿöèè Ïèðñîíà

RRt,t-1

Dt-1

Dt-2

Dt-3

RRt-1,t-2

Ñïðîñ

.548

.487

.371

.283

.444

 ìîäåëè (1) ïàðàìåòðû b 1>0, b 2> 0. Ïîñêîëüêó ëîãàðèôìèðîâàíèå íå èçìåíÿåò çíàêà ïðîèçâîäíîé, òî ìû ìîæåì ãîâîðèòü î ñóùåñòâîâàíèè ïðÿìîé çàâèñèìîñòè ìåæäó ðîñòîì êóðñà ãðèâíà/äîëëàð è ñïðîñà íà àìåðèêàíñêèé äîëëàð. Çíà÷åíèÿ êîºôôèöèåíòîâ, t-ñòàòèñòèêà è óðîâíè äîñòîâåðíîñòè ïðèâåäåíû íèæå.

Ìîäåëü

Íåñòàíäàðòèçèðîâàííûå êîýôôèöèåíòû

Ñòàíäàðòíàÿ îøèáêà

Ñòàíäàðòèçèðîâàííûå êîýôôèöèåíòû

t

Çíà÷èìîñòü

1

(const.)

.191

.103

1.853

.065

b 1

2.144

.135

.643

15.697

.000

b 2

0

-

0

-

-

2

(const.)

-.09462E-02

.091

-1.042

.298

b 1

1.498

.126

.455

11.893

.000

b 2

.458

.039

.447

11.673

.000

Ãðàôè÷åñêè ïðåäñêàçàííîå çíà÷åíèå D è ôàêòè÷åñêîå ïðåäñòàâëåíû íà ãðàôèêå.

Òàêèì îáðàçîì, ÂÐ Óêðàèíû íå îïèñûâàåòñÿ êëàññè÷åñêèìè çàâèñèìîñòÿìè ðîñò öåíû-ïàäåíèå ñïðîñà, ñíèæåíèå öåíû - ðîñò ñïðîñà. Ñíèæåíèå êóðñà íàöèîíàëüíîé âàëþòû âûçûâàåò ñîêðàùåíèå ïðåäëîæåíèÿ è ðîñò ñïðîñà íà èíîñòðàííóþ. Áîëüøåå çíà÷åíèå, ÷åì ÷èñëåííûå èçìåíåíèÿ, èìååò ñàì ôàêò ïàäåíèÿ èëè ðîñòà êóðñà.

Ñëåäîâàòåëüíî, åäèíñòâåííûì ïóòåì äîëãîñðî÷íîãî óâåëè÷åíèÿ ñïðîñà è ñíèæåíèÿ ïðåäëîæåíèÿ íàöèîíàëüíîé âàëþòû ÿâëÿåòñÿ ðåâàëüâàöèÿ. Òî÷íî òàêæå, êàê è äåâàëüâàöèÿ, ðåâàëüâàöèÿ íàöèîíàëüíîé âàëþòû - ñàìîïîääåðæèâàþùèéñÿ ïðîöåññ. Êëþ÷åâûì îòëè÷èåì ñ òî÷êè çðåíèÿ ñòàáèëüíîñòè ðûíêà ÿâëÿåòñÿ òîò ôàêò, ÷òî ñïîñîáíîñòü ÍÁÓ ïðîèçâîäèòü äîëëàðîâûå èíòåðâåíöèè îãðàíè÷åíà, à ãðèâíåâûå - íåò, ò.å. ðåâàëüâàöèîííûé ïðîöåññ ñóùåñòâåííî áîëåå óïðàâëÿåì ïî ñðàâíåíèþ ñ äåâàëüâàöèîííûì.

Ïðîáëåìîé ÿâëÿåòñÿ, îäíàêî, ïîëíîå îòñóòñòâèå â îáùåñòâå ðåâàëüâàöèîííûõ îæèäàíèé. Äëÿ ðåâàëüâàöèè íåäîñòàòî÷íî îáúåêòèâíûõ ôàêòîâ è àäìèíèñòðàòèâíîãî äàâëåíèÿ íà áàíêè - íåîáõîäèìà óâåðåííîñòü íàñåëåíèÿ. Óâåðåííîñòü â ðåâàëüâàöèè ìîæåò áûòü âûçâàíà ñèìâîëè÷íûì ñîáûòèåì, èìåþùèì áîëüøîå çíà÷åíèå â ãëàçàõ "êóõîííûõ àíàëèòèêîâ", ïîäêðåïëåííûì ñîîòâåòñòâóþùåé èíôîðìàöèîííîé è ìîíåòàðíîé ïîëèòèêîé ÍÁÓ. Òàêèì ñîáûòèåì ìîæåò ÿâëÿòñÿ, íàïðèìåð, ïîëîæèòåëüíîå ðåøåíèå ïî êðåäèòó EFF, íà÷àëî èãðû íà ðåâàëüâàöèþ êðóïíûìè áàíêàìè, çàÿâëåíèå ãëàâû ÍÁÓ è ò.ä.

Ñ ïîëèòè÷åñêîé òî÷êè çðåíèÿ, êàê è ñ ýêîíîìè÷åñêîé, ðåâàëüâàöèÿ âûãëÿäèò åäèíñòâåííûì ðàöèîíàëüíûì øàãîì - â ïðîòèâíîì ñëó÷àå, "ïëàâíîå ñíèæåíèå êóðñà ãðèâíû" îáåðíåòñÿ öåíîâûì âçðûâîì ïîñëå ñáîðà óðîæàÿ-99, ò.å. êàê ðàç íàêàíóíå âûáîðîâ.

Êðîìå òîãî, â ñîîòâåòñòâèè ñ ðàññóæäåíèÿìè, ïðèâåäåííûìè â íà÷àëå ñòàòüè, äåâàëüâàöèÿ íàöèîíàëüíîé âàëþòû, âûçûâàÿ ìàññîâûé ïåðåâîä äåíåæíûõ ñðåäñòâ áàíêîâ â èíîñòðàííóþ âàëþòó, äîëæíà ñíèæàòü ïðåäëîæåíèå äåíåã â ýêîíîìèêå. Âûñîêèå ñòàâêè íà ðûíêå ÌÁÊ ìîãóò ðàññìàòðèâàòüñÿ êàê ñëåäñòâèå äåâàëüâàöèîííûõ îæèäàíèé, ò.ê. äîëæíû îáåñïå÷èâàòü äîõîäíîñòü, ñîïîñòàâèìóþ ñ äîõîäíîñòüþ âëîæåíèÿ ñðåäñòâ â èíîñòðàííóþ âàëþòó. Ïðåïÿòñòâóÿ ìåæáàíêîâñêîìó êðåäèòîâàíèþ, âûñîêèå ñòàâêè óìåíüøàþò äåíåæíûé ìóëüòèïëèêàòîð, ñîêðàùàÿ òàêèì îáðàçîì äåíåæíóþ ìàññó. Ê ïðÿìîìó ýôôåêòó - ïåðåâîäó ãðèâíåâûõ àêòèâîâ â âàëþòíûå - äîáàâëÿåòñÿ åùå è ñíèæåíèå äåíåæíîãî ìóëüòèïëèêàòîðà. Ñëåäñòâèåì ñîêðàùåíèÿ äåíåæíîé ìàññû ÿâëÿåòñÿ óõóäøåíèå ýêîíîìè÷åñêîé ñèòóàöèè â ñòðàíå â ðåçóëüòàòå ñâåðòûâàíèÿ êðåäèòîâàíèÿ ýêîíîìè÷åñêèõ ñóáúåêòîâ, íàðîñòàíèÿ çàäîëæåííîñòè ïî çàðàáîòíîé ïëàòå, íàëîãîâûì ïëàòåæàì, ãîñóäàðñòâåííûì ïðîãðàììàì è ïðî÷. Äîïîëíèòåëüíî, ñæàòèå äåíåæíîé ìàññû ïîääåðæèâàåòñÿ ÍÁÓ, êîòîðûé ñòðåìèòñÿ îãðàäèòü ðûíîê îò ÷ðåçìåðíîãî ñïðîñà íà âàëþòó.  ïåðñïåêòèâå, ïîäîáíûå ÿâëåíèÿ ìîãóò ïðèâåñòè ê êàäðîâûì ïåðåñòàíîâêàì, à ïîòîìó ìîæíî ñ âûñîêîé äîëåé âåðîÿòíîñòè ïðîãíîçèðîâàòü ïîÿâëåíèå ïîëèòè÷åñêîé âîëè, íàïðàâëåííîé íà ðåâàëüâàöèþ. Óâåðåííîñòü íàñåëåíèÿ â ïîëèòè÷åñêîé îïðàâäàííîñòè ðåâàëüâàöèè ìîæåò ñëóæèòü äîïîëíèòåëüíûì áëàãîïðèÿòíûì ôàêòîðîì ïðè åå ïðîâåäåíèè.